"День": Якорь для инфляции [ Редагувати ]

Валерий Литвицкий, советник председателя Нацбанка Украины. "День" #203, вторник, 9 ноября 2004.

Инфляция в октябре составляла 2,2%, а за десять месяцев - 7,9%. Вообще октябрь в этом отношении не всегда был спокойным месяцем. Но за последние 10 лет на этот период пришлось только три случая большей инфляции, чем нынешняя. В этом году она не превысит 10-процентную отметку только при условии заметного снижения цен на хлеб, хлебопродукты, мясо и мясопродукты. Если же инфляция в последние месяцы года будет развиваться по прошлогодней траектории, то она будет составлять 11,2%. Чтобы подтвердился нынешний годовой правительственный прогноз (8,5%), в последние два месяца инфляция должна быть не больше 0,7%. Прогноз Нацбанка относительно 9-процентного ее уровня по итогам года требует удерживать инфляцию в течение каждого из двух следующих месяцев в пределах 0,6%. Вероятность инфляции меньше прошлогоднего уровня (8,2%) является незначительной.

В то же время, остается довольно высокой достоверность существенного превышения темпов экономического роста по сравнению с темпами инфляции (номинальный ВВП 25% против инфляции 8-9%). Следовательно, нам опять приходится "щедро" платить за стремительные темпы экономического роста. Что же касается высокого внутреннего потребительского и инвестиционного спроса, то вопреки мнению многих экспертов, он не имел решающего влияния на динамику цен. Ведь в действительности наращивание доходов не имело значительного ускорения после известных социальных мер. Кумулятивная динамика этого показателя после пика в июне (21,4%) сократилась в июле до 19,7%, а в сентябре возросла до 20,8%, т.е. не достигла июньского уровня (за три месяца - 1,1%). Динамика предложения товаров и услуг, измерением которой является рост ВВП, за этот период значительно выросла (с 12,8 % за январь-июнь до 13,4% за январь-сентябрь). При этом за последние три месяца она сократилась только на 0,1% (с 13,5% в июле до 13,4% в сентябре). Еще большим в пользу предложения является сравнение с движением заработной платы, которая в кумулятивной динамике сократилась на 0,9% (27,0% против 27,9%).

Следовательно, ускоренный рост цен в последние месяцы не может быть объяснен избыточным ростом спроса, потому что темпы роста товарного предложения и услуг были несколько более высокими. Но, нельзя отбрасывать возможность того, что в ноябре-декабре, после октябрьской экспансии социальных расходов бюджета, нужно будет искать другое объяснение... Пока же дополнительные доходы населения не могли решающим образом надавить на цены, потому что все большая их часть направлялась на сбережения. Прошлогодние высокие темпы их роста сегодня сохраняются. Если в июне кумулятивная динамика роста сбережений была на 594 миллиона гривен выше, чем в прошлом году, то в сентябре уже на 659 миллионов гривен. Вместе с тем в октябре депозиты населения в национальной валюте сократились на 4,8%, а в иностранной валюте выросли на 8,8%. Этот фактор не следует недооценивать...

Абсорбируется растущей экономикой и в основном не создает повышенный инфляционный эффект также и расширенное денежное предложение. Если за июль-октябрь денежная масса в 2003 году возросла на 9,5%, то за соответствующий период в этом году - на 10,6%. Но в этом году темп роста номинального ВВП выше в 2 раза (23,9% против 11,6%). При этих условиях расчетный оптимальный темп роста денежной массы должен был составлять за январь-сентябрь 30,5%. Фактически он был на 6,6% выше. Но то же самое наблюдалось и в прошлом году. Более того, в этом году денежная масса выросла за 10 месяцев на 32,8%, а в прошлом - на 34,6%. И это при вдвое большей динамике совокупных доходов (ВВП), которая нуждается в большем денежном обеспечении.

Однако октябрьское ценовое возбуждение зафиксировано как простыми людьми, так и статистикой, и нуждается в подробном анализе. Кроме вышеназванных факторов, главные причины инфляции состоят в резком росте инфляционных ожиданий. Это усилило движение потребительских цен, которое в этом году подпитывается удорожанием нефти как на международном, так и на внутреннем рынке (панику сеют также разговоры о временном характере меморандума правительства и нефтетрейдеров в отношении неизменности цен на их продукцию), а также секторальным шоком на рынке мясопродуктов и молока, в значительной степени усиленным спекулятивной атакой. (Этот шок пока что не ослабляется из-за временного лага между мерами, которые применяются правительством, и их отдачей). Нынешняя ценовая траектория возникла также под давлением оптовых внутренних цен, подогретых высокой конъюнктурой внешнего спроса.

Существенным фактором инфляционных ожиданий является, как во всех странах, политический цикл. Его текущая особенность в Украине связана с выборами президента и основывается на том, что население является свидетелем резкого обострения противостояния между различными политическими силами. Кроме того, данные негативные ожидания порождаются и такими факторами, как острая полемика вокруг бюджета и угроза его несвоевременного принятия. Нельзя пренебрегать и инфляционной угрозой вербальных интервенций участников президентской гонки, которые также отражаются на росте внутренних цен.

Особая опасность кроется в ожиданиях внешней инфляции, то есть девальвации гривны. Для нее ныне нет никаких причин, но часть населения ее опасается. Это всегда передается ценам. Услышав об ажиотажном спросе на доллар на наличном рынке, который, кстати, усилиями Нацбанка уже удовлетворен, бабушка на базаре поднимает цену на свой товар. На самом же деле гривна может девальвировать только в том случае, если ухудшится платежный баланс нашей страны во внешнеторговой деятельности. Но он, наоборот, неуклонно улучшается. Ныне валюта поступает на распределительные счета на уровне прошлого года (4,4 миллиарда долларов в октябре текущего года против 3,4 миллиарда в октябре прошлого года).

Ни один из осведомленных в ситуации макроэкономистов не сомневается сегодня, что после выборов инфляционные ожидания улягутся. Но в этом направлении придется поработать и Нацбанку. У которого достаточно инструментов и резервов для того, чтобы успешно блокировать временное возбуждение спроса и сохранить курсовую и ценовую стабильность. В первую очередь, речь идет о неагрессивном повышении учетной ставки (до 8,5%-9%), чего обычно бывает достаточно для того, чтобы денежный рынок понял это как сигнал о готовности центрального банка усиливать гривну с целью противодействия инфляционной угрозе. Валютно-курсовая политика должна оставаться сдержанной и нейтральной, то есть исходить из интересов удержания высокой динамики экспорта и сдерживать рост потребительских цен. В атмосфере нервозности субъектов валютного рынка и населения она будет играть определенную роль стабилизирующего якоря для инфляционных процессов.